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招商宏观:为什么PPI增速上涨 工业企业营收增速下跌

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招商宏观:为什么PPI增速上涨 工业企业营收增速下跌

  事件:  5月27日国家统计局发布,1-4月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-%,前值-%;4月当月同比增长-%,前值%。

利润增速由负转正的进程受阻。   点评:  4月当月同比增速再次降至负值,导致1-4月累计同比增速降幅比1-3月扩大个百分点。

尽管国内实际增速的上升动力确实不足,但由于价格在供给侧冲击之下趋于上升,因此未来名义增速上行是比较确定的,一季度的%可能是年内低点。

这决定了企业盈利的增速仍将上行,因此维持二季度转正的预测,但上行斜率和全年增速预期应考虑外生冲击影响而相应调低。   按企业利润=收入-成本-税费分解,尽管4月增速上升,但工业企业营收增速却出现回落。 这表明目前营收受到影响的企业可能分布在PPI指数统计范围之外。   分行业来看,目前利润规模占比排名前列的汽车制造、化工、设备等行业仍在负增长,其中汽车、设备的价格与PPI增速相关性较低。

  分所有制类型来看,1-4月仍然只有私营企业的利润增速为正值,但增幅也有所减小;国有控股企业利润降幅收窄;外资企业利润降幅继续扩大。

  从资产负债率来看,国有及国有控股企业资产负债率降至%;私营企业从2017年的%趋势性升至2019年1-3月的%,接近国有部门,但1-4月回落至%。   1-4月工业产成品库存累计同比增速出现反弹,但就目前而言并不是趋势,更多是外生冲击所致。   以下为正文内容:  一、名义GDP增速上行,企业盈利增速仍将于Q2转正  4月当月同比增速再次降至负值,导致1-4月累计同比增速降幅比1-3月扩大了个百分点(图1)。   尽管利润增速回升的进程受到阻碍(具体原因见第四节分行业分析),但目前国内价格在供给侧冲击之下将趋于上升,因此未来名义GDP增速上行是比较确定的,一季度的名义GDP增速%很可能是年内低点。

这决定了企业盈利增速仍将上行,因此维持二季度转正的预测,但上行斜率和全年增速预期应考虑外生冲击影响而相应调低。   名义GDP增速与企业利润增速的波动方向大概率一致(图2),原因在于企业利润属于GDP的一部分,但是是分配完劳动者收入、生产税净额之后的剩余部分,因此在分配格局大体稳定的情况下,二者方向基本一致,只是后者的波动性更大。

  二、按利润表分解:在PPI上升时营收增速出现下降  按企业利润=收入-成本-税费进行分解,1-4月边际变化如下:  1。

尽管4月工业品价格(以PPI增速衡量)升至%,但1-4月工业企业营收的累计同比增速却降至%,相比1-3月的%出现回落。 这表明目前营收受到影响的企业分布在PPI指数统计范围之外。

  2。 成本率改善缓慢:每百元主营业务收入中成本为元,前值元,去年同期元;  3。 利润率仍未恢复:主营业务利润率%,前值%,去年同期%。

  三、分所有制类型:私企增幅减小,国企降幅收窄  分所有制类型来看,1-4月仍然只有私营企业的利润增速为正值,但增幅也有所减小;国有控股企业利润降幅有所收窄;外资企业利润降幅继续扩大(图5)。

  四、分行业:规模排名前列的汽车、化工、电子负增长  首先看1-4月规模以上工业企业利润的分行业占比情况,位居前列的包括汽车、化工、电力热力、非金属建材、医药、计算机通信和电子、电气机械、和钢材加工、酒饮料茶、通用设备、油气开采、等行业(图6)。   再来看各行业1-4月利润增速。 1-4月采矿业利润累计增长-%,前值-%;制造业利润累计增长-%,前值-%。

利润规模占比排名前列的汽车制造、化工、信息电子设备这三个行业仍在负增长,特别是信息电子设备制造行业降幅扩大。

而前期表现优秀的、电气机械及器材、通用设备以及部分轻工制造行业的利润增速也出现回落;铁路船舶航空航天、等仍然保持高速增长但增速有所回落。 利润增长仍在加速的行业主要是黑色金属采选、铁路船舶航空航天设备、烟草、文体娱乐用品、油气开采、等;黑色金属加工、加工则收窄降幅(图7)。

  五、资产负债率视角:私营企业资产负债率高位回落  从企业资产负债率来看(图8),国有及国有控股企业资产负债率降至%;私营企业从2017年的%趋势性升至2019年1-3月的%,接近国有部门,但1-4月回落至%。 私营企业自2018年以来逆周期加杠杆,体现前期出清程度较高、减税降费政策等方面的作用,但目前上升空间开始受到限制。   六、产成品库存增速上行,但更多是冲击而非趋势  1-4月工业产成品库存同比增速上升,仅图形来看并不是趋势,更多是一种冲击。 原因可能是预期涨价囤货,也可能是被动积压,这需要结合产成品存货的分行业数据进一步分析。

(文章来源:轩言全球宏观)。